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中国动力(600482):毛利率下滑拖累业绩表现

发布时间:2020-05-06    研究机构:华泰证券

  毛利率下滑拖累业绩表现,国内舰船动力龙头,维持“增持”评级2019 年,公司实现营业收入296.91 亿元,同比增长0.10%,归母净利润9.91 亿元,同比减少26.45%,业绩低于预期(营收和归母净利原预期值为335.62 亿元和15.72 亿元),主要原因是由于公司综合业务毛利率由2018 年16.33%下降至2019 年14.09%所致。2020 年一季度,公司实现营业收入37.40 亿元,同比减少46.79%,归母净利润亏损3431 万元,同比由盈转亏,主要是由于受新冠肺炎疫情冲击各业务收入大幅下滑所致。

  我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.42/0.52/0.65 元,目标价范围20.01-20.68 元,鉴于公司国内舰船动力龙头地位,维持“增持”评级。

  综合毛利率下滑拖累业绩表现

  2019 年,化学动力业务实现收入153.37 亿元,同比增长7.82%,毛利率10.76%,同比下滑0.61 个百分点;柴油动力业务实现收入49.42 亿元,同比下滑6.78%,毛利率18.04%,同比下滑1.29 个百分点;海工平台及船用机械业务实现收入38.71 亿元,同比增长3.70%,毛利率12.83%,同比下滑2.88 个百分点;其余业务毛利率也出现不同程度下滑。公司2019年综合业务毛利率14.09%,较2018 年的16.33%下滑2.24 个百分点,毛利润41.83 亿元,较2018 年48.45 亿元下滑6.62 亿元,是2019 年归母净利润下滑的主要原因。

  优化资本结构,资产负债率下降,总体订单仍然饱满2019 年,公司筹划实施重大资产重组、优化资本结构,降低财务风险,增强经营稳健性,在经济增长下滑情况下保证可持续发展能力。目前,该项目已获得证监会核准批复,并已办理完成标的企业的少数股权交割工作。

  本次重大资产重组成功引入外部投资人6 家,引资规模72.5 亿元,公司资产负债率已由2018 年的45.92%降低至2020 年一季度的34.42%,下降11.5 个百分点。另外,根据公司2019 年报披露,公司2019 年新接订单398.08 亿元,期末手持订单300.52 亿元,总体订单仍然饱满,待疫情平复后有望逐步恢复正常经营状态。

  国内舰船动力龙头,具备稀缺性投资价值,维持“增持”评级公司是国内舰船动力龙头,具备稀缺性投资价值。根据2019 年经营情况,我们调低了公司营业收入预期,并调高了期间费率预期。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为241.75/267.47/310.00 亿元(2020-2021 年前值为380.54/432.33 亿元),归母净利润分别为7.05/8.85/10.99 亿元(2020-2021 年前值为18.95/21.85 亿元),EPS 分别为0.42/0.52/0.65 元。

  根据可比公司Wind 一致预期2020 年1.23 倍PB 平均估值,给予公司2020年1.21-1.25 倍PB 目标估值,目标市值339.17-350.53 亿元,对应目标价范围20.01-20.68 元(原目标价32.06-32.98 元),维持“增持”评级。

  风险提示:军费增长低于预期风险、军用产品列装进度不达预期风险、民船行业复苏不达预期。

申请时请注明股票名称