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中国动力:三季报业绩较快增长,看好船舶动力平台发展

发布时间:2018-12-11    研究机构:方正证券

事件:公司公告2018 年三季度报,报告期内公司实现营业收入201.45 亿元,同比增长4.56%,实现归母净利润9.95亿元,同比增长 22.40%,对应每股收益0.57 元。

点评:营收增长稳健,费用控制助力业绩释放。(1)报告期内公司实现营收201.45 亿元,同比增长4.56%。主要原因是公司进一步完善军民产业链的战略布局,各项业务增长稳健。(2)报告期内公司归母净利润达到9.95 亿元,同比增长22.40%,高于营收增速。主要原因有:①报告期内,财务费用大幅下降,减至1.23 亿元,同比降低144.43%,主要原因是子公司武汉船机汇兑收益增加及陕柴重工和重齿公司受益债转股节约利息支出;②报告期内,公司管理费用率同比下降1.68 个百分点,主要由报告期内研发人员薪酬(或奖金)同比下降所致;③受公司子公司出售其下属子公司部分股权影响,公司报告期内投资收益达到1.72 亿元,同比增长98.02%。(3)报告期末,公司预收账款达到24.08 亿,较报告期初增加76.71%,除受部分原材料价格上涨影响外,预收账款增加受益于合同增加,有望在未来兑现为营收。受益海军舰船列装加速和天然气管道、新能源汽车等民品下游行业未来前景可期,公司各版块业务有望实现稳健增长。

海军舰船列装加速,各类动力推进军品业务稳定增长。公司主要承担我国海军舰船动力系统研制和生产任务。根据中国军事战略白皮书,我国海军战略将逐渐向近海防御与远海护卫型结合转变,无论在数量层面和技术层面都对我国军用舰船发展提出了更高的要求。2018 年我国国防预算同比增速8.1%,达11069.51 亿元,未来有望持续稳定增长。若按海军军费占总国防费用的1/3、装备费用占军费的1/3 计算,假设造船费用占比50%,舰船动力系统作为核心部分约占船舶造价的20%,未来十年我国仅军用舰船动力市场总规模即有望达到1500 亿。军费投入在结构上向海空装备倾斜将间接带动舰船动力市场的稳定增长,公司的军品业务有望充分受益。

军民融合加速推进,民品市场空间开阔。随着军民融合的逐步推进,公司依托突出的技术优势,在民品市场占据一定的市场份额:1)在低速柴油机领域,公司国内市场占比达到40~45%,其产品所配船舶涵盖了几乎所有主流船型;在中高速柴油机领域,公司是国内船舶行业唯一的高速大功率柴油机专业研究制造企业。据Global Market Insights 显示,2016~2024 年,全球船用柴油机市场复合增速将超过5%,至2024 年市场规模预计达到70 亿美元,为公司柴油机业务提供稳定增长的市场空间。2)公司燃气轮机作为国内唯一获得知识产权并付诸工业化应用的燃气轮机,已于天然气管道市场获得订单。受国家“一带一路”战略大力推进和西气东输带来的国内外管线建设需求影响,燃气压缩机组的市场需求快速增长,有望达到百亿级规模,公司燃气轮机民品业务有望持续受益。3)化学动力方面,公司主要民品为汽车启动用蓄电池,是国内唯一一家同时为奔驰、宝马、大众、通用等大型车厂中高端车型提供起停用蓄电池的供应商,公司业务格局良好,增长稳定。受益于汽车产销量的稳定增长和庞大保有量及新能源汽车的推广,公司车用动力电池业务前景可期。

盈利预测与评级:考虑到公司舰船动力业务的市场垄断地位,并大力投入各类新型动力系统的研发。现有产品增长稳健,看好新研产品市场前景,我们对公司2018/19/20 年EPS的预测分别为0.82/0.99/1.16 元,对应2018/19/20 年PE 为25/21/18 倍,给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示:海军装备建设不达预期;民品市场开拓不达预期。

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